“開槍”速度慢了，但看得更清楚了。

　　文｜《中國(guó)企業(yè)家》記者 閆俊文

　　號(hào)稱中國(guó)版“英偉達(dá)”的兩家初創(chuàng)公司正在奮力沖擊上市。

　　2024年11月，摩爾線程辦理上市輔導(dǎo)備案登記，啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)申請(qǐng)。更早前的9月，另一家壁仞科技在上海證監(jiān)局辦理上市輔導(dǎo)備案登記。摩爾線程成立于2020年，創(chuàng)始人為張建中，他曾任英偉達(dá)前全球副總裁；壁仞科技成立于2019年，創(chuàng)始人張文則是出身商湯，曾任商湯總裁。

　　過(guò)去幾年，這兩家明星公司的融資金額均超過(guò)50億元。摩爾線程A輪和B輪的融資額為20億元和15億元，紅杉中國(guó)、騰訊投資、深創(chuàng)投等中國(guó)最頂尖的投行均在投資人名單上。越到后期，估值越高，入場(chǎng)門票也越貴，中小VC入局幾乎沒有上車的實(shí)力，能比的只有更早和更快。

　　白宗義和他的耀途資本做到了這兩點(diǎn)。

　　張文離職創(chuàng)業(yè)，他們?cè)诠�司成立的第二年�?020年）就投資了壁仞科技的A輪，那一輪共計(jì)11億元，領(lǐng)投者是啟明創(chuàng)投、IDG資本等頂級(jí)投行。

　　“今天，GPU初創(chuàng)公司的估值基本在150億元到200億元，現(xiàn)在能投進(jìn)來(lái)的基本都是具有絕對(duì)實(shí)力的‘大塊頭’�！币�途資本創(chuàng)始合伙人白宗義告訴《中國(guó)企業(yè)家》。

　　耀途資本成立于2015年，目前，耀途資本管理著6支人民幣及美元主基金，管理規(guī)模超過(guò)40億人民幣。但因奉行極致的人效戰(zhàn)略，團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)不到20人，半導(dǎo)體方向只有2位投資人，其他同事主要圍繞智能制造、ESG、出海、AI等領(lǐng)域。2022年耀途首次招攬了一位資深投資人宋曄，原阿里、IDG投資總監(jiān)，目前專注智能制造尤其是新材料領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

　　除了壁仞科技，耀途資本總共投了100多個(gè)項(xiàng)目，其中半導(dǎo)體領(lǐng)域的數(shù)量占了一半，幾乎都是在天使輪、A輪入局，包括瀚博半導(dǎo)體、云豹智能、電科星拓、Xconn、Hailo、網(wǎng)迅科技、星宸科技、得一微電子、Credo等企業(yè)。2021年1月，Credo在納斯達(dá)克上市，最新市值超過(guò)110億美元。2024年3月，AI芯片公司星宸科技在深交所IPO，目前市值為317億元。此外，耀途還在天使輪投資了袁進(jìn)輝的硅基流動(dòng)以及自動(dòng)駕駛公司元戎啟行等明星公司。

　　投出中國(guó)的英偉達(dá)、AMD或博通，是VC們夢(mèng)寐以求的目標(biāo)。2024年下半年，半導(dǎo)體投資火熱之中帶了一絲不易察覺的冷靜。在競(jìng)爭(zhēng)尤其激烈、技術(shù)迭代快速的半導(dǎo)體行業(yè)，中小VC如何比“大塊頭們”更快捕捉到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的？另外，國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體投資邏輯正在發(fā)生哪些變化？借此機(jī)會(huì)，《中國(guó)企業(yè)家》與白宗義聊了聊。

　　白宗義看上去像一個(gè)學(xué)者，他一邊指著演示文檔中的投資案例和數(shù)據(jù)，一邊解釋每筆投資的邏輯和動(dòng)機(jī)，試著把拆開揉碎了讓“聽講”的人能理解其中的“為什么”。

　　采訪期間，他們正準(zhǔn)備他們搬家，打算從上海楊浦區(qū)的創(chuàng)業(yè)園區(qū)搬至更靠近市區(qū)的虹口區(qū)北外灘，他說(shuō)：“就是想離LP近一些，讓LP打車到耀途不那么長(zhǎng)時(shí)間�！�

　　“開槍”

　　你站在叢林里，手中拿著一把槍，正瞄準(zhǔn)曠野尋找獵物，其中的時(shí)機(jī)把握很微妙，早一點(diǎn)開槍，可能放空槍或者只能收獲個(gè)體小的動(dòng)物，晚了，則需要更多代價(jià)降服獵物。

　　天使投資人就是一群需要把握好“開槍”時(shí)機(jī)的人。

　　在耀途，專門有一群人追蹤數(shù)據(jù)，其中一個(gè)核心指標(biāo)就是“頂級(jí)客戶訂單”。比如，半導(dǎo)體或電子領(lǐng)域，他們很看重初創(chuàng)者的師承和背景，但如果一個(gè)背景普通的創(chuàng)業(yè)者搞定了華為這樣量級(jí)的企業(yè)，這時(shí)候，白宗義就可能“開槍”。

　　白宗義常用且擅長(zhǎng)的方法論是體系化地投資：首要就是要選擇正確的賽道，只有大賽道才能產(chǎn)生大增量和技術(shù)變化，然后把其中某個(gè)場(chǎng)景和客戶的需求挖到極致，接下來(lái)就是找到最人事匹配的頂級(jí)團(tuán)隊(duì)。

　　比如GPU領(lǐng)域，最強(qiáng)大的公司當(dāng)屬英偉達(dá)和AMD，在國(guó)內(nèi)則是華為海思；從這些企業(yè)出去創(chuàng)業(yè)者備受VC關(guān)注。其中包括耀途參與投資的瀚博半導(dǎo)體（A輪與A+輪），其創(chuàng)始人錢軍和張磊，還有隧原科技?創(chuàng)始人趙立東和張亞林，沐曦科技的創(chuàng)始人陳維良，這幾人均為AMD高層離職后創(chuàng)業(yè)，壁仞科技聯(lián)席CEO李新榮也是前AMD全球副總裁。

　　“投資確定性場(chǎng)景，進(jìn)口替代+增量市場(chǎng)的邏輯很簡(jiǎn)單，誰(shuí)做過(guò)，找到他。做過(guò)的人極其稀少，我們就把相關(guān)的人事匹配的脈絡(luò)極致mapping出來(lái)�！卑鬃诹x說(shuō)。

　　耀途的資本投資網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)網(wǎng)格狀，比如圍繞自動(dòng)駕駛，在自動(dòng)駕駛感知層面，耀途投資了以色列激光雷達(dá)初創(chuàng)公司Vayyar和innoviz；在自動(dòng)駕駛算法和方案層，投資了元戎啟行、新石器無(wú)人配送車等；在車規(guī)級(jí)芯片方面，投資了旗芯微半導(dǎo)體、Hailo等初創(chuàng)公司。

　　這是耀途的投資布局邏輯：深挖需求場(chǎng)景，全球化視角審視技術(shù)發(fā)展脈絡(luò)，對(duì)人事匹配的創(chuàng)業(yè)者做極致mapping，雙幣體系化布局。

　　這一思路與白宗義過(guò)往經(jīng)歷有關(guān)系。

　　2015年，白宗義還沒創(chuàng)業(yè)，正在以色列投資機(jī)構(gòu)英飛尼迪集團(tuán)（Infinity Group）任職。那時(shí)，他經(jīng)常帶國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者或投資人到以色列考察。往來(lái)多了，白宗義萌發(fā)了自己做投資的想法，但這種全球化視角一直影響著白宗義。

　　復(fù)盤

　　天下沒有絕對(duì)的靈丹妙藥，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)都有如朱嘯虎錯(cuò)過(guò)字節(jié)跳動(dòng)的遺憾。

　　白宗義難免也有子彈射空的時(shí)候。

　　2017年，耀途資本投資了以色列激光雷達(dá)初創(chuàng)公司innoviz。據(jù)了解，這家公司成立于2016年，并接連推出了兩款MEMS固態(tài)激光雷達(dá)產(chǎn)品；2018年該公司被寶馬選為激光雷達(dá)供應(yīng)商；2019年，完成超1.7億美元C輪融資；2021年通過(guò)SPAC方式登陸納斯達(dá)克。目前，該公司市值為1.94億美元，2022年獲得大眾汽車超40億美元訂單，

　　看上去，這是一個(gè)不錯(cuò)的項(xiàng)目，有大公司訂單，有技術(shù)和產(chǎn)品場(chǎng)景，但白宗義說(shuō)，“他們?cè)谶@個(gè)項(xiàng)目上暫時(shí)沒賺到錢，繼續(xù)看好這家公司”。

　　背景是，激光雷達(dá)是伴隨新能源車以及自動(dòng)駕駛行業(yè)迅猛發(fā)展而外溢的賽道，激光雷達(dá)和攝像頭等傳感器互相配合，收集數(shù)據(jù)，保證自動(dòng)駕駛的安全性。而國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手頻出，如同時(shí)成立于2014年的禾賽科技以及速騰聚創(chuàng)。禾賽科技在2023年2月登陸納斯達(dá)克，目前市值為14億美元；速騰聚創(chuàng)在2024年1月登陸港股，目前市值為133億港元（約合17億美元）。

　　顯然，同一賽道，激光雷達(dá)的最有投資回報(bào)項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)。

　　耀途也接觸過(guò)速騰聚創(chuàng)等公司，但權(quán)衡之后，他們決定投資Innoviz。白宗義和團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，超過(guò)50萬(wàn)元及以上昂貴的車型，比如寶馬、奔馳、奧迪才有可能優(yōu)先上昂貴的激光雷達(dá)，中國(guó)車企的車型大概率要第二波、第三波才上，“結(jié)果國(guó)內(nèi)這些車企反而第一波用上了激光雷達(dá)”。

　　但中國(guó)汽車品牌的內(nèi)卷與迭代改變了一切，中國(guó)成為新能源汽車發(fā)展最快的市場(chǎng)。幾乎每18個(gè)月就要迭代一次新車型，智能化則是“蔚小理”等新興車企的主打亮點(diǎn)。2022年4月，比亞迪宣布放棄燃油車市場(chǎng)，中國(guó)新能源車帶動(dòng)激光雷達(dá)、自動(dòng)駕駛等行業(yè)狂奔向前。

　　伴隨著技術(shù)快速成熟以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，激光雷達(dá)也從奢侈品變成了白菜價(jià)，價(jià)格從十萬(wàn)直降至千元，它已大范圍安裝在20萬(wàn)級(jí)別的車輛上。

　　按照白宗義和耀途合伙人的估算，超過(guò)50萬(wàn)元及以上昂貴的車型，比如寶馬、奔馳、奧迪才有可能優(yōu)先上激光雷達(dá)，中國(guó)車企十幾萬(wàn)的車型，要第二波、第三波才上，“結(jié)果國(guó)內(nèi)這幫車企反而第一波用上了激光雷達(dá)”。

　　七年后再?gòu)?fù)盤，“我們對(duì)技術(shù)路線的判斷完全正確（從MEMS、Flash和 OPA中選擇了最具量產(chǎn)化可行性的MEMS），選對(duì)了技術(shù)路線，選對(duì)了公司，但是選錯(cuò)了優(yōu)先級(jí)�！卑鬃诹x說(shuō)。

　　理解人性

　　每一位投資人都有偏好的創(chuàng)業(yè)者畫像，在當(dāng)前的周期下，白宗義更喜歡韌性十足、迭代快速的創(chuàng)業(yè)者。

　　白宗義接觸過(guò)這樣一位被投創(chuàng)業(yè)者：

　　2023年下半年，這位創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)金流不充裕，下游的某個(gè)大客戶要求這位創(chuàng)業(yè)者備幾千萬(wàn)的貨物，但大客戶最后有可能不會(huì)全部采購(gòu)。加上融資困難，作為早期股東，白宗義基本判斷公司會(huì)走向倒閉。

　　但這家公司的創(chuàng)始人說(shuō)服全體員工，連續(xù)7個(gè)月沒發(fā)工資，就算是這樣，130個(gè)員工基本沒有一個(gè)人離職，這個(gè)CEO也沒有裁掉一個(gè)人。

　　到了2023年底，這家創(chuàng)業(yè)公司拿到了1億多元新融資，但創(chuàng)始人沒有立即漲工資，內(nèi)部討論后直接在股東會(huì)上說(shuō)，管理層全員降薪25%。

　　“像這樣的CEO，他有極強(qiáng)的危機(jī)意識(shí)，也有很強(qiáng)的韌性，最后挺過(guò)來(lái)了�！卑鬃诹x說(shuō)。

　　此外，白宗義和團(tuán)隊(duì)在拍板投資一家新公司之前，都要和CEO、聯(lián)創(chuàng)們喝一場(chǎng)“大酒”，通過(guò)“酒后吐真言”，他們已經(jīng)Pass（否決）了幾家公司。就算是到了協(xié)議階段，白宗義還是決定不投。

　　其中被否決的一家創(chuàng)業(yè)公司也令白宗義印象深刻。他們的CEO是銷售背景，占最多股份，研發(fā)人員都是美國(guó)大公司出身，CEO習(xí)慣夸夸其談，還喜歡打斷其他人說(shuō)話。

　　當(dāng)時(shí)，白宗義提到有個(gè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的創(chuàng)業(yè)者，再次拿著8000萬(wàn)元出來(lái)創(chuàng)業(yè)的事，“結(jié)果這位CEO微醺地說(shuō)了一句，我要是財(cái)富自由了，誰(shuí)還出來(lái)創(chuàng)業(yè)�！�

　　于是，白宗義直接否了這筆投資，他覺得這家創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的段位不夠高。

　　白宗義已經(jīng)不像以前那么出手迅猛了，他不再追求項(xiàng)目數(shù)量，而專注項(xiàng)目質(zhì)量，“如果項(xiàng)目質(zhì)量足夠高，不管3個(gè)4個(gè)，我可能一個(gè)月我就全部投掉了�！�

　　過(guò)去，泡沫相對(duì)大的時(shí)候，一線創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的早期項(xiàng)目，一年融資2~3年，估值2~3倍增長(zhǎng)是常態(tài)，投資人很難有足夠的時(shí)間去了解和判斷人。而現(xiàn)在一年或者一年半融一輪，可能估值甚至跟上一輪是持平的，或者加個(gè)百分之二三十。競(jìng)爭(zhēng)少了，大家更謹(jǐn)慎了，創(chuàng)業(yè)者們也變得更務(wù)實(shí)了，這樣的背景下，給投資人留出了時(shí)間和精力，可以更踏實(shí)地跟蹤項(xiàng)目的變化。

　　“開槍”速度慢了，但看得更清楚了。對(duì)創(chuàng)業(yè)者白宗義也給出了他的3點(diǎn)建議：

　　第一，創(chuàng)業(yè)者必須具備企業(yè)家精神，這種精神很稀缺，是可以打動(dòng)投資人以及團(tuán)隊(duì)的。

　　第二，過(guò)去，創(chuàng)業(yè)者可以做5年和10年的長(zhǎng)期的規(guī)劃戰(zhàn)略，如今，大環(huán)境一直在變化，創(chuàng)業(yè)者完成長(zhǎng)期的戰(zhàn)略難度越來(lái)越大。所以，創(chuàng)業(yè)者需要結(jié)合動(dòng)態(tài)的環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整的戰(zhàn)略和執(zhí)行。躺平、盲目樂(lè)觀會(huì)死掉，失去自我迭代和復(fù)盤能力也會(huì)死掉。

　　第三，活在牌桌上，有質(zhì)量地活在牌桌上，保證現(xiàn)金流和核心競(jìng)爭(zhēng)力，蟄伏過(guò)冬，一旦大環(huán)境好起來(lái)，公司會(huì)快速起來(lái)。